セゾン投信の「資産形成の達人ファンド」の組み入れファンド「コムジェスト日本株式ファンド」の運用会社、コムジェストのセミナーに参加しました。
【セゾン資産形成の達人ファンド】コムジェストを徹底分析！～ニッポン編～
＜参考＞セゾン資産形成の達人ファンドのポートフォリオ
コムジェストの運用する、3つの私募ファンド（欧州株、エマージング株、日本株）が組み入れられています。
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前半は日本コムジェストの高橋庸介社長、後半は日本株ファンドのポートフォリオマネージャーであるケイ・リチャード氏が登壇しました。
○コムジェストの運用理念と組織
・長期投資
コムジェストは85年創設のフランスの独立系運用会社です。社員は約130人、運用資産規模は約2.7兆円です。
「持続的なEPS成長がリターンにつながる」との信念のもと、短期売買はせず企業の長期的な成長に投資します。銘柄の平均保有年数は3～5年ですがそれ以上持つ場合も多いです。株式運用100％で債券その他のアセットは扱いません。
・アンコンストレインド（unconstrained）な集中投資
ベンチマークは設定しないアンコンストレインド（unconstrained＝制約を受けない、束縛されない）運用で、確信度の高い企業にのみ集中投資します。
※直近の運用報告書によると、組入銘柄数は、欧州：34社、エマージング：38社と超厳選です。
※日本株ファンドの上位銘柄をみても、エムスリー、キーエンス、ポーラオルビス、シスメックス、モノタロウ、ホシザキ電機、日本M&Aセンター・・・と、ありがちなベンチマーク運用のファンドとは全く違う独自性のある構成です。
・国際性と多様性
社員の国籍は20以上で言語も多様です。リチャードさんは4ヶ国語を操ります。女性のPFマネージャーも約3割います。国をまたいで同業他社比較を行ったり、多様な視点で企業の価値を分析できます。
○投資プロセス
・クオリティグロース
景気に左右されにくく、長期的に持続的な利益成長が見込める企業（＝クオリティグロース）を徹底したリサーチで選定し、割安な局面で投資します。
銘柄選定基準は、5年スパンでの利益成長、参入障壁、ビジネスの持続性、透明性やガバナンスなど多項目にわたります。
・ESGも重視
銘柄選定はESG要素も考慮します。ESG専任のアナリストが2名いて、E（環境）とS（社会）は15～20項目、G（ガバナンス）は80項目のチェック項目があるそうです。基本的なところで、対人地雷やクラスター爆弾製造関連企業や、タバコ銘柄除外の話もありました。長期投資を掲げる以上ESG重視は必須だと思います。
・ポートフォリオ構築プロセス
（例）エマージング株式の例。他のアセットでも同様です。
１．時価総額や財務指標に基づき1次スクリーニング（2,500社→300社）
↓
２．ウォッチリスト300社を詳細調査
↓
３．投資ユニバース150社（投資候補先）の決定
↓
４．バリュエーション（割高割安の判断、5年間の利益予想）
↓
５．ポートフォリオ構築（30～50銘柄）
・チーム間のアイデア交換
大手運用会社では、アセットや地域ごとに運用チームが独立して動き、交流はほとんどないのが通常だそうです。一方、コムジェストは、欧州、エマージング、日本各々のチームがリサーチやモニタリングの過程で相互に情報交換を密にしています。
例えば、日本の投資先のホシザキ電機と、ビジネスモデルが類似するヨーロッパの投資先のドイツのRational社を比較して意見を出し合い、各社の強み弱みの分析や業績予測に役立てています。ほかにも、村田製作所とクアルコム（米）とメディアテック（台湾）、HOYAとエシロール（仏）など、グローバルな比較分析をしています。
・スターマネージャーに頼らないチーム運用
投資ユニバースの追加・除外は、チームの全会一致が必要です。いわゆるカリスマ・スターマネージャーに頼るリスクを避け、運用の質を長期的に保つようにしています。
たくさん書きましたが、他にも興味深い話がありました。
セゾン投信のコムジェスト紹介ページも見てみてください。
コムジェスト｜運用会社｜セゾン資産形成の達人ファンド
「ベンチマークなど関係ない」「集中投資するからこそ信託報酬を頂く価値がある」との高橋社長の言葉には、アクティブ運用の真髄を感じました。全ファンドの運用方針が一貫していて、寸分の迷いもない感じが頼もしいです。直接の顧客ではない私たちに対しても、説明、質問の受け応えは誠実で、信頼感が持てました。
自分が出た達人Fの投資先ファンドのセミナーは、アライアンスバーンスタイン、スパークスに次いで3度目です。運用報告者や資料ベースでは分からない、投資先の社風が肌で感じられるので、また参加したいです。
