柳下裕紀さんの『バリュー投資と企業価値分析の基礎講座2022』を受講しました。３回シリーズの講座の第１回目です。
柳下さんの著書「真のバリュー投資のための企業価値分析」を拝読したのが受講のきっかけです。
セミナーでは、本の内容もおさらいしながら、真のバリュー投資の考え方、企業価値分析とDCF法の基礎知識を学びました。
「真のバリュー投資」は、いわゆる「割安株投資」とは異なります。企業の「真の価値」と「支払う価格」の乖離によって利益を得る投資です。バリュー＝企業が生み出す将来キャッシュフローに基づく本質的価値を算定し、安全な株価水準で投資します。
具体的には、CF計算書やROICにより価値創造力をチェックした上で、詳細なフリーキャッシュフロー予測を行い、DCFによる株価算定を行う、という一連のプロセスになります。
有料セミナーにつき詳細は書けませんが、キーワードを挙げておきます。
・利益は意見、キャッシュフローこそ事実
・会計は過去、ファイナンスは将来を見る
・キャッシュフロー計算書の具体的な見方
・ROIC（投下資本利益率）の重要性（ROEでもROAでもなく）
・資本コスト、CAPM、ベータの意味（問題点も含めて）
・FCF予測における運転資本の重要性
・株主還元について（自社株買いか配当か）
３時間があっという間の中味の濃い講義でした。
全体を通して、企業価値分析を行う上で大切と思った点が２つあります。
◎企業はステークホルダーとの価値交換のシステム
「企業はステークホルダーとの価値交換のシステムである」という基本は非常に重要と思いました。持続的に価値を高めている企業は、ESGなどことさらにアピールしなくても、ステークホルダー（顧客、取引先、従業員、政府、債権者、株主）に対するバランスの取れた価値の提供を必然的に行っています。そういう企業を選び、オーナーとして価値創造をサポートすることが投資家の役割です。
CSRやCSVを声高に叫ぶ前に、さらにはSDGsやESGを投資テーマに掲げる前に、まず本業で価値を創造し、ステークホルダーへ公平公正に分配しながら増大させる、それこそが企業のレゾンデートル（存在意義）であり、本質であることをあらためて確認すべきです。（「真のバリュー投資と企業価値分析の基礎」p15）
◎DCFは過程に意味がある
DCF法は理論的で合理的な企業価値分析手法ですが、フリーキャッシュフローの予測と割引率（資本コスト）や永久成長率の設定次第で結論額は大きく変わります。自分も本業でDCFを使った不動産評価をやっているのでよく分かります。
だからこそ、 「正確無比な理論株価など出せない」こと、「数字をつくる過程で、企業について多角的に分析し、仮説を立て、検証を繰り返すことが大事」という柳下さんの話は仰る通りと思います。手間はかかりますが、数字をつくる作業そのものが対象企業の深い理解につながるのがDCFの大きなメリットです。結果的に「大きくは間違わない」＝負けない投資ができる、ということです。
実際に話を聞くことで理解が深まり、有意義でした。（企業価値分析を学ぶ講座なので、個別の銘柄推奨などを聞きたい人には向きません。念のため） 2回目も受講したいと思います。
